אגרות חוב בצל משבר האשראי

משבר האשראי שפקד את השווקים הגלובליים בשנת 2008 הותיר אחריו כלכלות מקרטעות ומשקיעים מבולבלים. מומחים בעלי שם ומנהלי השקעות ותיקים טוענים שהזעזועים שפקדו את הכלכלה הגלובלית היו חריגים בעוצמתם ורק המשבר הכלכלי הגדול של שנת 1929 היה חריף יותר. העוצמה של משבר הסאב פריים באה לידי ביטוי במספר היבטים: ראשית, הפגיעה היתה חריגה בהיקפה וסחפה מדינות רבות ברחבי הגלובוס לתוך מערבולת של מצוקת אשראי. אגרות חוב באוסטרליה צנחו בשל העובדה שצרכנים בארה"ב לא יכלו לעמוד בהתחייבויות שלהם. שנית, עומק הפגיעה טילטל את הכלכלות החזקות בעולם. את עוצמת הפגיעה מרגישים גם כיום, שלוש שנים מאוחר יותר, במדינות רבות בעולם, מפותחות ומתפחות, מתקדמות ונחשלות, אף מדינה לא נותרה חסינה. ולבסוף, ברוחב הפגיעה. כל אזרח חש את המצוקה הכלכלית. בין אם בהעדר היכולת להשיג אשראי בנקאי ובין אם בשל הירידות החדות שנרשמו בשוק האג"ח שטילטל את קרנות הפנסיה ואפיקי ההשקעה והחיסכון.

שווקי ההון בעולם נמצאים אחרי נקודת השפל. עושה רושם שחלק מהלקחים שניתן היה ללמוד ונדרש היה להפיק מהמשבר אכן הופקו. במרחק של שלוש שנים משיא המשבר נראה שהרגולציה והנסיון המעשי נונתים את אותותיהם על המשקיעים ומנהלי ההשקעות באופן שמצמצם את רמת הסיכונים בתיקי ההשקעות הפרטיים והמוסדיים.

ניתן לציין מספר דוגמאות להפקת הלקחים ולשינוי שחל בתעשיית ניהול ההשקעות כפועל יוצא מתהליך הפקת הלקחים ממשבר האשראי:

1. הנפקת אג"ח עם בטחונות בשוק ההון בישראל. הבטחונות מאפשרים למשקיע לבצע "התאוששות" בתרחיש שבו החברה שהנפיקה את אגרות החוב שרכש לא עומדת בהתחייבויותיה. ההשקעה בשוק האג"ח איננה נטולת סיכונים, על אף שישנם משקיעים רבים שאינם מבינים זאת. הבטחונות והשיעבודים מסייעים לציבור המשקיעים להגן על עצמם במצב שבו התוכניות משתבשות והחברה לא עומדת בהתחייבויותיה למחזיקי אגרות החוב.

2. רגולציה וביקורת. מערך הרגולציה המפקחת על בתי ההשקעות והגופים המנהלים את כספי הפנסיה של הציבור מתרחב ומשפיע יותר ויותר על ההתנהלות היום יומית של המנהלים בגופים המוסדיים. גם מערכי הביקורת הפנימית בגופי הפנסיה גדלים ומקבלים כוח והשפעה הולכת וגוברת.

חרף המאמצים והשיפורים הרבים שנכנסו לשוק ההון, ההשקעה בשוק ההון בכלל ובאגרות חוב בפרט נותרה עם מרכיב סיכון.בתקופה שבה מדינות כמו ספרד, איטליה ואחרות עלולות שלא לעמוד בהתחייבויות שלהן כלפי מחזיקי אגרות החוב, מוטב למשקיע לנקוט במשנה זהירות בכל צעד שיבחר.